深南電路：凈利潤(rùn)增長(zhǎng)四成現(xiàn)金流下降，回款關(guān)鍵看四季度

轉(zhuǎn)載自：面包財(cái)經(jīng)

深南電路（002916.SZ），這家國(guó)產(chǎn)電路板中的細(xì)分龍頭，主要客戶包括華為、中興、偉創(chuàng)力、富士康、三星、諾基亞等，在去年底上市時(shí)就賺足了眼球：新股上市后，連續(xù)走出13個(gè)漲停（含首日），至今總市值維持在200億以上。

日前，其披露了三季報(bào)：營(yíng)收53.37億元，同比增加26.64%；歸母凈利潤(rùn)4.73億元，同比增加39.59%。營(yíng)收與利潤(rùn)均有所增長(zhǎng)。

電路板這門生意到底如何？

中國(guó)：全球最大PCB生產(chǎn)國(guó)

PCB（印制電路板）是電子電路零件接合的基地，廣泛應(yīng)用于通信、航空航天、工控醫(yī)療、汽車電子、消費(fèi)電子及服務(wù)/存儲(chǔ)等領(lǐng)域。

全球PCB產(chǎn)業(yè)最早由歐美日發(fā)達(dá)地區(qū)企業(yè)主導(dǎo)，但出于成本及環(huán)保政策等多方面影響，發(fā)達(dá)地區(qū)逐漸減少低端PCB產(chǎn)業(yè)，僅保留高端PCB產(chǎn)業(yè)，PCB產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移至中國(guó)大陸、中國(guó)臺(tái)灣和東南亞等地區(qū)。當(dāng)前，中國(guó)已成為全球最大PCB生產(chǎn)國(guó)。

以下為根據(jù)Prismark數(shù)據(jù)繪制的各國(guó)PCB產(chǎn)值變化：

從2009年起，中國(guó)大陸PCB產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值增速始終高于全球PCB產(chǎn)業(yè)發(fā)展增速。根據(jù)Prismark數(shù)據(jù)，2017年，中國(guó)PCB產(chǎn)值達(dá)280.93億美元，占全球總產(chǎn)值的50%，中國(guó)PCB產(chǎn)值增速為3.65%，全球PCB產(chǎn)值增速為1.97%。

深南電路：最大客戶是華為

深南電路成立于1984年，控股股東為中航國(guó)際控股（0161.HK），是2017年12月上市的次新股。目前，公司擁有印制電路板、封裝基板及電子裝聯(lián)三項(xiàng)主要業(yè)務(wù)，其中印制電路板收入占比超過(guò)70%。

根據(jù)招股書，在全球前三十大PCB廠商中，深南電路位列全球第21名，是前三十大廠商中唯一的中國(guó)內(nèi)資企業(yè)。而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)形成了臺(tái)資、港資、美資、日資以及本土內(nèi)資企業(yè)多方共同競(jìng)爭(zhēng)的格局。以下為公司招股書中披露的2016年中國(guó)前十大PCB廠商排名：

深南電路主要生產(chǎn)高中端印制電路板，產(chǎn)品應(yīng)用以通信設(shè)備為核心，重點(diǎn)布局航空航天和工控醫(yī)療等。以下為根據(jù)財(cái)報(bào)整理的公司主要產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域：

根據(jù)招股書，公司第一大客戶為華為，2014年、2015年、2016年及2017年上半年，華為銷售金額占比分別為16.50%、20.18%、29.09%和24.55%。

另外，中興、三星、諾基亞及偉創(chuàng)力也是公司2017年上半年前五大客戶，分別占公司銷售金額的5.67%、3.76%、3.58%及3.25%。

作為最大的國(guó)產(chǎn)電路板企業(yè)，深南電路業(yè)績(jī)?nèi)绾危?

2018年三季報(bào)：毛利率有所提升 利潤(rùn)增四成

近五年以來(lái)，除2015年以外，公司營(yíng)收及利潤(rùn)保持增長(zhǎng)。財(cái)報(bào)顯示：2017年，公司營(yíng)收56.87億元，同比增加23.67%；歸母凈利潤(rùn)4.48億元，同比增加63.44%。

以下為根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)繪制的公司營(yíng)收及利潤(rùn)變化：

今年前三季度，公司營(yíng)收與利潤(rùn)保持增長(zhǎng)，不過(guò)利潤(rùn)增速有所下滑。根據(jù)2018年三季報(bào)，公司營(yíng)收53.37億元，同比增加26.64%；歸母凈利潤(rùn)4.73億元，同比增加39.59%。

2016年以來(lái)，公司利潤(rùn)增速均高于營(yíng)收增速，這在一定程度上受益于毛利率提升。2016年至2018年三季報(bào)，公司毛利率20.53%增加至22.71%，凈利率由5.97%增加至8.88%。

不過(guò)，利潤(rùn)增加的同時(shí)，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流下滑值得留意。

應(yīng)收款上升 經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流下滑

從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，2013年至2017年，受固定資產(chǎn)折舊、應(yīng)付款增加等影響，公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流較好，始終高于凈利潤(rùn)。但是，在今年三季報(bào)中經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流出現(xiàn)下滑，且低于凈利潤(rùn)。

以下為根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)繪制的公司凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流對(duì)比情況：

根據(jù)2018年三季報(bào)，公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流3.7億元，同比下滑16.72%；而凈利潤(rùn)4.74億元，同比增加39.57%。

利潤(rùn)增加的同時(shí)，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流下滑，為什么會(huì)出現(xiàn)這種現(xiàn)象？

翻查財(cái)報(bào)，這與應(yīng)收賬款與存貨增加有關(guān)。截止2018年9月30日，公司應(yīng)收賬款15.54億元，與年初相比增加85.43%；存貨13.65億元，與年初相比增加30.41%。

從公司去年應(yīng)收賬款的變化來(lái)看，四季度為回款期，若今年四季度公司回款情況較好，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流情況或稍改善。（YYL）

本文作者：面包財(cái)經(jīng)

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